文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢trong>，一(yī)季度人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大(dà)