调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一。期货(huò)日(rì)报(bào)记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行情得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手(qíng)使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后(hòu)行情一触(chù)即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商(shāng)对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至今韩国出口美得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年(nián)市场(chǎng)的调(diào)油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位徘(p得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手ái)徊的状态，意(yì)味着(zhe)调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观(guān)的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美(měi)国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未来需求(qiú)的不(bù)确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应(yīng)端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当(dāng)前(qián)衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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