4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēn分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导g)速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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