原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39蓝宝石的寓意是什么亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征(zhēng)是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全(quá蓝宝石的寓意是什么n)国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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