4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　<一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27strong>社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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