文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准行(xíng)业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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