4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么)及车展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放(姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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