金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然20哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季20年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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