4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关(gu女生有感觉了是怎么样的呢ān)行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一女生有感觉了是怎么样的呢(yī)步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有关》

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