一、“中(zhōng)特估”投资范式(shì)之一：低估(gū)值、高(gāo)分红

　　低估值、高分红，是包括(kuò)能源(yuán)链、“一(yī)带一(yī)路(lù)”和运营(yíng)商在(zài)内的“中特估”方向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商PB估(gū)值(zhí)分别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即便经历(lì)年(nián)初以(yǐ)来的大幅上涨后(hòu)，当前这(zhè)些板块估(gū)值仍处(chù)于(yú)历史平均水平(píng)附近。2）与此同时，能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运营商(shāng)股息率显著高(gāo)于市场整体，较高的分红(hóng)也成为其(qí)进可攻、退可守的(de)重要(yào)支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范(fàn)式之二(èr)：政策的持续(xù)支(zhī)撑和催化

　　政策持(chí)续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商板块(kuài)修复的重要驱(qū)动。

　　1）“俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗一带一路”：在“一带一路”十周年之(zhī)际，从沙伊和(hé)解(jiě)、中俄深化合作联合声明(míng)、中(zhōng)巴(bā)联合声明等，以及后续(xù)5月召开在即的第三届(jiè)“一带一路”国际合(hé)作高峰(fēng)论坛(tán)，“一带一(yī)路”相关利好不断，板块行情得(dé)到催化。

　　2）运营商：去年10月以来(lái)，数字经(jīng)济上(shàng)升为(wèi)国(guó)家战略，相(xiāng)关政策密集出台。今年国务院改(gǎi)组又新(xīn)设国家数据局。运营商作为“数字经济”的基(jī)础设施，持续(xù)得到催(cuī)化。

　俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗　三、“中特估”投资范式之三：景气修复(fù)预期

　　2023年中国复苏+人(rén)民币升值(zhí)的(de)全年宏(hóng)观(guān)主线驱(qū)动盈利能(néng)力修(xiū)复，带动能(néng)源链整体(tǐ)性上涨。1）能源(yuán)产业链作为(wèi)原材料高度依赖海外供应、同时下(xià)游需求基本集中在国内市场的方向(xiàng)之一，将充分受益于(yú)人民币升值的宏观趋势。2）中(zhōng)国经(jīng)济复苏，下游(yóu)领域(yù)需(xū)求预期回暖，能源产业链尤其是行业(yè)龙头盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿(yán)着三条投资范式，“中特估”重点关注(zhù)哪些方向？

　　除了能(néng)源链、“一带一路(lù)”和运营(yíng)商等之(zhī)外，当前(qián)我们(men)建议关(guān)注机械（造船(chuán)）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等(děng)细分方(fāng)向。

　　1）机(jī)械（造船）：船舶制造业作为(wèi)国家重点支持的(de)战(zhàn)略性产业之一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困(kùn)境，但近(jìn)期板(bǎn)块景气已(yǐ)在改善：一(yī)方面，随着全球(qiú)航运市场需求正在增长，带来包括化学品船与成品(pǐn)油轮船的订单(dān)大幅提升。另一(yī)方面，国企(qǐ)改革(gé)推动(dòng)造船企业重(zhòng)组整合和产能(néng)优(yōu)化(huà)之下，国内船(chuán)舶(bó)制造业已在逐步实现(xiàn)结构调整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港口）：五(wǔ)一期间各项数(shù)据恢复良好。业(yè)绩确定(dìng)性强，承诺高分红(hóng)，类债属性突(tū)出。经济增(zēng)速下行(xíng)，高速(sù)公路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)资产稳健性凸显，业绩成长(zhǎng)及确(què)定(dìng)性较高(gāo)。同(tóng)时近几(jǐ)年，高速(sù)公路及铁路(lù)板块上市公司(sī)更(gèng)加注重(zhòng)投(tóu)资人回报(bào)，多(duō)家公司发布股东回报计划(huà)，大幅(fú)提高分红比例(lì)以(yǐ)及承诺未来几年(nián)高分红水平，给投资人带来确定性的高(gāo)股息回报(bào)。

　　3）大型银行：<俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗/strong>经济复苏大背(bèi)景下融资需(xū)求(qiú)回暖，基本面有支(zhī)撑(chēng)，板块估值也具备修复(fù)空间(jiān)。2023年以来，信贷需求连(lián)续三个月超预(yù)期(qī)回暖，在(zài)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)和扩投资的政策基调(diào)下，后续信贷(dài)、社融仍(réng)有望平稳增长。此(cǐ)外，作为业绩稳定且高(gāo)分红的(de)板块，当(dāng)前(qián)银(yín)行(xíng)PB估值处(chù)于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修复(fù)空(kōng)间较大。

　　风险提示

　　关注(zhù)经济数据波动，政策超预期收紧，美联(lián)储超预(yù)期加息等。

　　来源：兴证策略