大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的(de)战备状(zhuàng)态提升到最高等(děng)级，并紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区(qū)塞(sāi)族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族(zú)警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束(shù)后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储(chǔ)年(nián)内(nèi)不降(jiàng)息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4压在玻璃窗边c，在窗户边c％，同(tóng)样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率(lǜ)期货(huò)合约交(jiāo)易商周五加大了对美联储将(jiāng)继(jì)续加(jiā)息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议(yì)上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美联储今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对(duì)期货(huò)的押(yā)注(zhù)，今压在玻璃窗边c，在窗户边c年(nián)降息的可能(néng)性(xìng)不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅(fú)度(dù)低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年(nián)降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预(yù)计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化(huà)。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首席(xí)分析师(shī)高(gāo)明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是(shì)原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争(zhēng)风险溢价将能(néng)源危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且目(mù)前工业(yè)品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收(shōu)储目标价位，在(zài)美国页(yè)岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减(jiǎn)产再(zài)度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋(qū)势中原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而(ér)对(duì)于(yú)煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均(jūn)价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边际(jì)到(dào)港成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持续带(dài)动(dòng)产业(yè)链各环(huán)节累库，价格(gé)下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的(de)趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成(chéng)本端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化工品(pǐn)种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的(de)单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上(shàng)海分院(yuàn)负责(zé)人夏(xià)聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货(huò)源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在(zài)下调可(kě)能，成本(běn)端(duān)难以提供有(yǒu)力(lì)支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部(bù)分区域(yù)需(xū)求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端(duān)工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需(xū)求并(bìng)没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出(chū)现显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港口和(hé)坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链(liàn)上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的(de)亏(kuī)损(sǔn)压(yā)力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企业(yè)整体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购(gòu)成(chéng)本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单(dān)一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前(qián)下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平，从而(ér)开启倒(dào)逼上游降负(fù)或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能(néng)否走出(chū)偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临(lín)较大投产压力(lì)，进口体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进(jìn)口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，煤化(huà)工行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的(de)可能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到(dào)，近(jìn)期(qī)能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工(gōng)板块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局带(dài)来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺将(jiāng)加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料出口价格上(shàng)限的行为(wèi)都(dōu)对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来(lái)看，下(xià)半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计(jì)今年全球需(xū)求同(tóng)比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需(xū)求复苏(sū)的持(chí)续；同时美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强(qiáng)于(yú)煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤(méi)化工较强的关键(jiàn)原因(yīn)还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库(kù)存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的(de)大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺(wàng)季来临(lín)显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品油库(kù)存均出(chū)现(xiàn)不同程度(dù)的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也(yě)环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预(yù)期，但(dàn)沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一(yī)致前，宏观层(céng)面的不确定性(xìng)仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑目前(qián)油价(jià)被市场接受度提升(shēng)。预(yù)计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至(zhì)今，国(guó)内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加(jiā)工利润反而(ér)出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末(mò)起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本(běn)无(wú)弹(dàn)性的原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长再次对(duì)原油市场(chǎng)做空者发(fā)出(chū)警告，面对欧美(měi)银行业危(wēi)机和美国债(zhài)务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再(zài)次减产的小(xiǎo)概率事(shì)件发生，二(èr)季度起的(de)基准去库预(yù)期仍将为(wèi)原(yuán)油(yóu)带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于(yú)煤制的(de)可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价(jià)格(gé)下行的趋(qū)势(shì)依然存在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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