原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(b明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的ìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(b明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的ǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的影响线下消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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