私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法(fǎ)将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模(mó)不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明(míng)确了私(sī)募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基(jī)金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格投资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易(yì)原则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要(杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果yào)求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)定(dìng)期(qī)开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存(cún)续期限(xiàn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同，约定(dìng)明确的(de)基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量(liàng)永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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