近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东(dōng)还(hái)与(yǔ)第二大(dà)股东有可复(fù)活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行(xíng)业客(kè)户(hù)。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人(rén)对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行(xíng)业(yè)可比公(gōng)司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众多(duō)集(jí)成电路客户的(de)产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽(suī)然随(suí)着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示(shì子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思)，20家提交(jiāo)注册(cè)的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材(cái)料(liào)的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团合并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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