2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升(sh一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好ēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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