4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（2000克是多少斤啊图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及(jí)小时(shí)工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，22000克是多少斤啊023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节性有关(guān)》

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