4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么)稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么若就业(yè)数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么