近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝无意间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工品(pǐn)贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝公允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能持(chí)续提(tí)高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路(lù)基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基(jī)金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他公司(sī)主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的(de)行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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