金融(róng)界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如何(hé)看(kàn苹果x多重)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济(jì)综(zōng)合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力(lì)度加大(dà)，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉苹果x多重价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也(yě)会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国(guó)内外(wài)多(duō)重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨(zuó)天央行发布的(de)一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜(yí)夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景苹果x多重气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢(màn)。实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来(lái)已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经(jīng)济(jì)进入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非(fēi)银(yín)金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去(qù)年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用(yòng)派(pài)生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景(jǐng)恢(huī)复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观(guān)情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的(de)经济(jì)波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复(fù)已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复(fù)带(dài)来的(de)消费(fèi)修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需(xū)求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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