4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn1米等于多少mm 1米等于多少厘米)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增1米等于多少mm 1米等于多少厘米速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在1米等于多少mm 1米等于多少厘米手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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