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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎ把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁n)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

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　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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