上市公司退(tuì)市(shì)在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇，但连(lián)带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于(yú)1元(yuán)，触及退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其可转债被(bèi)终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或(huò)成(chéng)为首只因(yīn)正股(gǔ)退市而(ér)强(qiáng)制(zhì)退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指(zhǐ)标被终止上市(shì)，其可转债已进(jìn)入(rù)退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股(gǔ)票(piào)双重属性(xìng)，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻(gōng)退可守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前(qián)一直未出现因正股退市而退市(shì)的情(qíng)况，也(yě)未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退(tuì)市，零违(wéi)约(yuē)历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)后，依然可(kě)以执行赎回和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大多(duō)数上市(shì)公(gōng)司是因经营不善导致(zhì)退市，财(cái)务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能性较大。而(ér)如果启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的(de)可转债划(huà)归(guī)为普通(tōng)债(zhài)权(quán)，清(qīng)偿顺序(xù)相(xi哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭āng)对靠后，刚性(xìng)兑付亦(yì)存在很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退市(shì)，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长期(qī)稳定的(de)羊(yáng)毛”不(bù)稳(wěn)定了。事实(shí)上，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相(xiān哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭g)关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据(jù)交易(yì)所上市规(guī)则，上市公司(sī)股票被终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)的(de)，其发(fā)行的可转债及其他衍(yǎn)生(shēng)品种应当(dāng)终止上市。过(guò)去(qù)A股退(tuì)市难、退市少，成(chéng)就了(le)可(kě)转债30多年零(líng)退(tuì)市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续(xù)推进(jìn)，市场优(yōu)胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态化退市机(jī)制(zhì)正在形成，以上市股为(wèi)锚的可转债(zhài)也跟着出(chū)清，违约风险随之上升(shēng)。退(tuì)市(shì)，或将成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生(shēng)态在(zài)改变，投(tóu)资者没有理由一成不变，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径(jìng)依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债能力等，防(fáng)范(fàn)债(zhài)券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时(shí)，应远离(lí)正股业(yè)绩表现(xiàn)不佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随(suí)市场下(xià)跌(diē)估值出现压(yā)缩的标的(de)。并密切(qiè)关注(zhù)可转债市场风格变化，及时(shí)调整(zhěng)配置比例和结构，学会在(zài)市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白和(hé)盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明(míng)确预期。比如，可(kě)进一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在(zài)交(jiāo)易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对(duì)可转债的(de)风险防控，强化(huà)发行(xíng)前的信用(yòng)评级，对于(yú)信(xìn)用资质较弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回售条(tiáo)款等相关要求，适当提(tí)升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全(quán)方位、根本(běn)性的(de)变化。过去(qù)一些(xiē)“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买入”的简(jiǎn)单套路(lù哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭)行(xíng)不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不(bù)见(jiàn)了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应(yīng)势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配(pèi)套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市(shì)场(chǎng)健康稳(wěn)定发展。

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