5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作国家常务委员7人，国家常务委员7人简历中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估国家常务委员7人，国家常务委员7人简历值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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