金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏HBC路由器能用WiFi吗(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)HBC路由器能用WiFi吗以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提(tí)升。

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