4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工建军是哪一年(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济(建军是哪一年jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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