来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对(du隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体ì)高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季(jì)度(dù)公布的数(shù)据看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去(qù)年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当(dāng)前(qián)经济持续回(huí)升向好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一(yī)致。这也意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制(zhì)企(qǐ)业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各(gè)类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要(yào)下决心从(cóng)根本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总(zǒng)体而言(yán)，政策(cè)刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资(隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体zī)，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政(zhèng)策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加(jiā)强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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