近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是(shì)常规(guī)的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发生的与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

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　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子(zi)化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续(xù)提(tí)高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较(jiào)少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于(yú)正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即(jí)公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加(jiā)剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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