上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市(shì)却(què)是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首只因正(zhèng)股退市而(ér)强(qiáng)制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市(shì)整理期，引发投资者(zhě)对(duì)可转债(zhài)信用(yòng)风险的担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市(shì)场欢(huān)迎。一(yī)个广为流传的说(shuō)法是，可转债(zhài)“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前(qián)一直未出(chū)现因正(zhèng)股退(tuì)市而(ér)退市的情况(kuàng)，也未发生过实(shí)质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行赎回和回(huí)售(shòu)等(děng)条款，但(dàn)由于(yú)大多数上市公司是因经营(yíng)不(bù)善(shàn)导致退市，财务(wù)状况并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿(ná)不出钱进(jìn)行(xíng)赎回的可能(néng)性较(jiào)大。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债(zhài)划归(guī)为普通债权，清偿(cháng)顺序(xù)相对(duì)靠(kào)后(hòu)，刚性兑付(fù)亦存在很大(dà)不(bù)确(què)定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳(wěn)定了。事实上(shàng)，可转债退市并(bìng)非完全(quán)出乎意料，早已(yǐ)在相关(guān)规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易(yì)所上(shàng)市规则，上市公司(sī)股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股(gǔ)退市难(nán)、退市少，成就(jiù)了可转债30多(duō)年零退市(shì)、零违约(yuē)的(de)“神(shén)话(huà)”。随着全面注(zhù)册制改(gǎi)革的持续推(tuī)进，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市机(jī)制(2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才zhì)正在形成(chéng)，以上(shàng)市股为(wèi)锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由(yóu)一成(chéng)不变，是时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债(zhài)”的(de)路径依(yī)赖，学(xué)会优择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估值水(shuǐ)平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险(xiǎn)；在(zài)取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表现不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风(fēng)险较(jiào)高的标(biāo)的，而选择正(zhèng)股经营(yíng)效(xiào)益(yì)良好、估(gū)值(zhí)合理(lǐ)且随(suí)市场下(xià)跌(diē)估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关(guān)注可转债市场风(fēng)格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟上形(xíng)势变(biàn)化。目前(qián)关于可(kě)转债的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给(gěi)予市场明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明(míng)确可转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行前的(de)信用评(píng)级，对于(yú)信(xìn)用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提(tí)高担保资产与回售条款等(děng)相(xiāng)关要(yào)求，适(shì)当(dāng)提升准入门(mén)槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的(de)简单(dān)套路行不通了，一(yī)些规则(zé)制(zhì)度(dù)上的短(duǎn)板不能视而不见(jiàn)了。各市场(chǎng)参(cān)与(yǔ)主(zhǔ)体还需(xū)顺时(shí)应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善(shàn)配套2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才制度(dù)，提升风(fēng)险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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