来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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