金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数)策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小(49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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