来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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