来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看(kà裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗n)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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