文(wén)丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行(xíng)，即便税期结束(shù)，资金(jīn)利率却仍未(wèi)回落(luò)，反而进一步(bù)走高(gāo)。我(wǒ)们(men)认(rèn)为主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货币政策力度(dù)边(biān)际转弱；②税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑假期和(hé)月末因素，预计短期(qī)内(nèi)，资(zī)金利(lì)率(lǜ)下行空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加大，建(jiàn)议投(tóu)资者关(guān)注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利(lì)率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观(guān)察，银行与非(发字有几画，发字有几画五行什么fēi)银(yín)机(jī)构间(jiān)流动性分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此(cǐ)外(wài)，隔夜(yè)利率与7天利率的期(qī)限利差(chà)也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政(zhèng)策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字(zì)当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振(zhèn)的同时，也注重防范(fàn)市(shì)场过热(rè)带来的金融风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹配(pèi)的(de)前提(tí)下(xià)，货币(bì)工具力度可能会(huì)有所回摆。从央行的(de)具体操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆(n发字有几画，发字有几画五行什么ì)回购投放(fàng)低量操作，结(jié)构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续(xù)政策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间(jiān)流动性(xìng)带来了一定(dìng)的(de)压力。此外，参考近期(qī)票(piào)据利(lì)率走势(shì)，预(yù)计信贷增(zēng)速较一(yī)季(jì)度将会有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增(zēng)的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系统整体(tǐ)资(zī)金流出，因此向同(tóng)业融出的(de)意(yì)愿(yuàn)和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来(lái)一个月资金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押式(shì)回购成交量和我(wǒ)们(men)测算的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加(jiā)杠杆(gān)情(qíng)绪有所降温，但(dàn)依然处于历(lì)史相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资(zī)者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存(cún)担(dān)忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对于未来一个月内资(zī)金价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉(lā)长，利率(lǜ)下(xià)行(xíng)空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月(yuè)前夕银(yín)行资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期(qī)交易(yì)主(zhǔ)线或延续政(zhèng)策(cè)与基本面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕(tì)流(liú)发字有几画，发字有几画五行什么动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性过快(kuài)收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 发字有几画，发字有几画五行什么