文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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