近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分(fēn吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法)。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法格(gé)反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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