私募基金运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结(jié)合私(sī)募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是，基(jī)金合(hé)同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的(de)方(fāng)式进(jìn)行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的(de)全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的(de)投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)在(zài)交(jiāo)易(yì)系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报(bào)送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方(fāng)下达(dá)投(tóu)资指令(lìng)或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金(jīn)融(róng)机(jī)构资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对(duì)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投(tóu)资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生(shēng)变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改。

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