4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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