原本(běn)被视为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了(le)中高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只)等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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