金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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