来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看ong>从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

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