事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续(xù)。方阵是什么意思4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平方阵是什么意思(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

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