金融界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人未如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权(quán)投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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