来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。台湾是省还是市 台湾是省会吗p>

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美台湾是省还是市 台湾是省会吗国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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