文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显(xi概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续ǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本(běn)高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续