近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？88％。其(qí)它(tā)的(de)国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观(guān)点是(shì)看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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