来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jn是什么化学元素，n是什么化学元素符号ì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)n是什么化学元素，n是什么化学元素符号与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4n是什么化学元素，n是什么化学元素符号月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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