来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(中国的国粹有哪些chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国中国的国粹有哪些(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.中国的国粹有哪些13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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