近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客(kè)户(hù)竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第(dì)二大客(kè)户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长(zhǎng)与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况(kuàng)萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联采购主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料(liào)的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及(jí)其(qí)控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集(jí)团另一(yī)则公(gōng)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平(píng)均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警(jǐng)示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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