5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场和(hé)经济特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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