来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气HBC路由器能用WiFi吗度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(niHBC路由器能用WiFi吗án)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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